正如通货膨胀因为其麻醉效应通常受到欢迎一样，通缩总是出于相反的理由十分不受欢迎。货币收缩是可见的；那些购买价格最先下跌、最后损失货币的人，他们所获得的利益是隐性的。通缩造成虚幻的会计损失，使得企业以为它们的损失比实际的更大，或者利润比实际的更小。这则会加重商业悲观主义。 确实，通缩与通胀一样，将一群人的财富给予另一群人。可是，信用收缩不仅加速经济恢复，修正繁荣期的扭曲，也在广义上，夺走原始强制利得者的财富，而使原来受强制的亏损者受益。尽管这并非必然，但在广义上，固定收入群体，寡妇和孤儿，会获利，先前从通胀中获益的企业和原始要素所有者会损失。 有人也许反对说，通缩“造成”失业。不过，如我们已经知道的，只有政府或者工会将工资率维持在劳动的折现边际价值产出以上，通缩才会导致持久的失业。如果工资率可以自由下跌，就不会出现持续的失业。 ―― 罗斯巴德《人、经济与国家》

Das Volk klagt über Inflation, aber es unterstützt begeistert politische Massnahmen, die nur mit Inflation verwirklicht werden können. - Ludwig von Mises 人们抱怨通货膨胀。但他们支持积极的政治行动，只有通过通货膨胀才能实现。 —— 路德维希·冯·米塞斯 学而不思则罔，通货膨胀爱好者只知道绝大多数书本里都写着通胀好通缩坏，却思考一下，人在社会中有多重角色，既可以是生产者也可以是消费者，通货紧缩固然是名义价格下跌，使得商品服务卖方名义收入下降，如企业主和打工人薪水，但是生产生活成本也因价格下跌而下降了，实际收入可能并未下降实际购买力甚至上升了。并且通货紧缩不像通货膨胀具有坎蒂隆效应，对距离新钱越远的屁民越友好。

# 我的徭役时代 **张乔木 | 思想史万有引力** **发布时间：2025年10月13日 16:23 | 广东** 我应该是最后一批服过徭役的人——三十年前，为国家免费挖河。 那时黄河支流总被泥沙灌满，如果不清淤第二年就无法灌溉。河床抬高严重的时候还会引发决堤，所以每到冬天枯水期，所有支流都要手工清淤。这时，我们就被召唤服徭役，去挖河。 挖河是重体力活，女性无法参加。因为我家就我一个男性，所以只能我去。当时我不到15岁，是未成年少男，而且营养不良，蹦起来还没铁锹高。但是，不服徭役就要出钱，和出钱比，当然出力更划算。 北方农村之所以痴迷于生男孩其实和愚昧无关，主要是男孩是更优秀的牛马。不要说血脉延续这种高端技术活，就算是挖河、打群架也要靠男性。于是，十几岁的我就扛着那个比我还高的铁锹，和村里的男劳力坐着驴车开往河道。 之所以坐驴车，因为有些河离家很远，而且工程量比较大，当天不能回家。所以我们不但免费挖河，还要自带铺盖卷儿。于是，几十年前如果你在北方会看到这样的景象：一辆吱吱呀呀的破驴车拉着叠得高高的被褥还有四五个臊眉耷眼的男人，冬天凛冽的风把他们吹得像三孙子，知道的是去挖河，不知道的以为去逃荒。 吃饭当然也没人管，我们需要自备干粮。我母亲会用脸盆给我兜一些馍和一瓶自己制作的黄豆西瓜酱。这种酱的做法现在看起来很奇葩——把发酵好的黄豆和西瓜混合在一起暴晒，就会出来一坛鲜美的酱。我一直想不通为什么晒酱要用西瓜，多年后读到欧洲中世纪糖的稀缺才豁然开朗——买不起糖只能用西瓜的糖完成口味调和。 这种黄豆西瓜酱是我少年时代的美食排行榜NO1，特别是烈火爆油放入花生米炝熟，可以一口气干仨馒头。当然，随着生活水平的提升我移情别恋爱上了白菜炖土豆，这个酱就被我打入冷宫，但无论如何它都是伟大的酱！ 挖河其实很简单，就是把河床沉积的泥沙挖出来。河床一般有三四米深，所以挖河虽然不需什么要技术但需要一膀子力气。遗憾的是我太小，连这点力气都没有。我无法像成年男性一样把淤泥从河底直接抛到岸上，别人一次完工的事我只能做两次——先把淤泥抛到一半中转，然后再抛到河岸。 以血肉之躯战天斗地，挖河是一场集体力量的展示，跟今天东边邻居表演阿里郎差不多，看着就兴奋。河道里挤满了男人，无数的铁锹上下飞舞，一铲铲黄色的泥沙被抛到岸上。零下的温度中人们身上冒着热气像一个即将开锅的蒸汽机。 那些被漫天扬起的黄沙孕育出华北平原最好的小麦，也带来了最深的苦难，历史上黄河无数次决堤、泛滥，黄沙被亿万年吹拂的西北季风从遥远的中亚吹来，从广袤的蒙古草原吹来，它孕育了黄河中下游悠久的历史，也掩埋了一切记忆。堆积无数层的黄沙正如无数层循环的历史，挖开哪一层都看不到希望。 挖河是重体力劳动。按照物理原理，每个人做的功相当于把几十吨的黄沙提升三四米，这需要克服巨大的重力。好在人肉蒸汽机不需要煤，我们可以自动做功。挖沙几十吨，充电俩馒头。因为年少没有经验，铁锹抓得不够紧，铁锹柄的摩擦很快会让手起泡，这些泡会慢慢破裂，渗出血水，钻心地疼，结成厚厚的痂，最终变成老茧。 晚上我们就借宿在附近村的村委。村委有炉子，我们烧一锅开水把冻得像石头蛋一样硬的馒头加热，蘸着黄豆西瓜酱吃。吃完饭人们一起躺在地上睡觉，睡前男劳力还会讲一阵黄段子，东家的寡妇西家的姑娘，农村的风流往事是唯一的文艺节目。 回忆这段历史是一种奇怪的感觉，因为只有回忆时才绝望，而很多年前当我置身其中的时候却丝毫感觉不到绝望—— 一个十几岁的少年，坐在寒冷的地铺，听着身边鼾声如雷，手上是钻心痛的血泡，浑身酸痛地啃着馒头，但从没有感到绝望！ 漫长的3000年农耕史，不都是这么过来的吗？别人怎么不绝望，就你绝望？这是无病呻吟！当一个人被抽离了一切意义，剥夺了一切思考，他就变成了一株植物——这颗植物被安静地栽种在那片土地，无思无求，它的梦里只有“吃饱”，从没有“绝望”！ 很多年后看拉斯洛的《都灵之马》，我只有冷笑，这也叫绝望？ 你也配！

# 贸易战，是个病句。它真正的含义是？ **发布时间：2025年10月13日 16:27 北京** **来源：破晓笔记** --- ## 1. 关税的本质：历史的逻辑从未改变 这一次关税的事，包括过去、未来，每一次关税的事，逻辑都是差不多的。 每一次关税的事，包括唐宋元明清，包括今日的中美欧日，逻辑都是差不多的。 **“贸易战”是个病句。** 贸易 = 协作 = 不战。 “贸易战”这个词，最大的坏处在于，它会污化“贸易”这个词。 **加关税，不是什么贸易战，而是我们更熟悉的——闭关锁国。** 以下是今年4月的原文： --- ## 2. 贸易的基本原理：顺差是手段，逆差是目的 最近许多朋友问我“疯王”和关税的事。按说“格系价投”是不考虑这种因素的。但作为经济学爱好者，我对此类话题也颇感兴趣。请注意，这与投资没任何关系！**格系价投，是以“安全边际”为基石，而非“政经分析”。** 下面开始谈贸易。我发现许多朋友尚未搞清楚“贸易”的基本原理，先简单念叨几句。 初学经济，总会被“贸易顺差、贸易逆差”等概念搞得一头雾水。删繁就简，只说一个基本的结论： > **顺差是手段，逆差是目的。** 翻译成人话——**赚钱，是为了花。**（这个应该没争议吧？你可能想把钱留给孩子，那也是为了花。） 人们往往觉得，顺差、逆差之类玄之又玄的东西，离自己很远。其实恰恰相反，当你发现这就是你的生活，经济问题就好理解了。 - **你对沃尔玛，永远是逆差。** 你给它纸（钱），它给你货。 - **你对你老板，永远是顺差。** 他给你纸（工资），让你干活。 **国际贸易，就这点事。** 现在问题来了：**顺差好，还是逆差好？** 答：**如果逆差能永续，没人喜欢顺差。** 麻烦在于，**逆差不能永续！** 有人会问，美国对全世界，不是逆差了几十年吗？是的，这就是问题所在，**逆差不能永续。** 几十年前，美国的大聪明们想了一个办法，让美元与黄金脱钩，逆差得以持续。先不管是怎么做到的，反正当时做到了。从那一刻起，美国人用印出来的纸，换全世界的商品和服务。 > **（注：** 如果不脱钩，任何国家攒多了美元，都会要求换成黄金。能拿金条，谁TM愿意拿纸啊！而黄金是有限的，如果不脱钩，美国就只能保持贸易平衡，不可能积累几十年的逆差。也就不会有今天的雷。） 美国要印钱换全世界的货，贸易上必然是逆差。如果一直顺差，把飘在外面的美元都吸回去了，外面没有美元了，各国自然退回金本位。 当时的环境，要退回金本位很容易，今天就困难多了。但这不代表地球人必须用美元！欧元、日元、英镑、虚拟币，以及（或者说尤其是）迟迟不敢放开自由兑换的人民币，都是美元的潜在替代品。 美国无锚印钞，爽了几十年。这个过程中，有颗悬在头顶的雷，随着时间的积累（逆差的积累）越憋越大。常年生活在中国内地的朋友，很容易忽视这个问题，也确实没有想的必要。 那就是：**如果全球的国际结算，忽然不用人民币了，中国会怎样？** 不会怎样，因为本来也不太用。 可是，**如果全球的国际结算，忽然开始拒绝美元，美国会怎样？** 要知道，地球上有且只有一个地方，**永远不能拒绝美元。那个地方，叫美国。** 飘在外面的巨量美元一旦回巢，美国物价会涨到什么程度，我不敢想。 > **（注：** 有人说，各国的美元储备，很大一部分买了美债，相当于已经流回美国了。没这么简单。美国国债是以“借新还旧”的形式在运作，试想一下，如果“借新”借不到了，“还旧”还得继续，会怎么样？） 归根结底，**用自己印出来的纸，换全世界的货，这本身就是吸毒。** 但由于爽了整整一代人，对那一代人来说，这就不是简单的饮鸩止渴，而是“老子死后，哪管洪水滔天”的壮举。那些促成美元与黄金脱钩（这在当时是极恶劣的违约）的大聪明们，直到死后很久的今天，仍无骂名。 说了半天，都是历史沿革与现状，跟“疯王”有什么关系？关系就是：虽然历史不是他创造的，但历史遗留下的问题，他无法回避。 ## 3. 美国的两个无解难题 美国现在有两个问题，几乎无解。 **问题一：美元的信用受到质疑，回流风险加剧。** 这跟拜登“没收资产”的骚操作有关，但那只是一个稻草。根本原因，是逆差不能永续。 **问题二：美国的制造业被碾压。** 注意，不是单单被中国碾压，而是被无数国家。只是中国最有代表性。 上述两个问题，说到底又是同一个问题。**大哥吸毒，身体被掏空；身体被掏空，兄弟们开始不服。** 过去的几十年的美、中，简单概括就是：**一个在吸毒，一个在健身。** 其结果就是，中国的GDP从美国的十分之一，慢慢变成了美国的三分之二。 中、美、欧、日、韩……大家过去几十年都在成长，但中国的速度更快。这本来不是问题。如果美元不是世界货币、不曾强行与黄金脱钩的话。 > **（注：** 很多人认为“金本位”是有害的，“美元本位”是必须的。这是因为在我们出生之前，美元本位这种荒谬的事就已经发生。如同旧制度下的百姓，习惯了有皇帝，以为没皇帝天就塌了。这个话题点到为止，本文不展开。 > 我写的小说第六十二章，讲的是“违约银票的清算套利”，也捎带涉及了金本位问题。） 刚才说过，美国当前的两个问题，几乎无解。 - 美元的信用已经受到质疑； - 美国的工人已经懒惰低效。 不是将要，是已经。那是过去几十年持续“吸毒”造成的。 正因为上述两个问题全都无解，于是我们看到，**疯王的各种操作是自相矛盾的。** 他既要维持美元的国际地位（威胁对“试图脱离美元体系”的国家加关税），又要美国有贸易顺差（对“卖货给美国”的国家加关税）。**这是不可能实现的。不是很难，是不可能。实现A=违背B，实现B=违背A。** - **贸易逆差的本质，是欠债；** - **贸易顺差的本质，是还债。** 过去用纸换别人的彩电冰箱洗衣机，现在要用彩电冰箱洗衣机换别人手里的纸，美国的民众，真的有了这样的觉悟吗？ 毫无疑问，没有！他们中的绝大多数，甚至根本无法意识到，若“贸易逆差”真如疯王许诺的那般，忽然“平衡”了，美国的物价会有怎样的变化。（用疯王的说法，应该是：外国人把从美国“抢”走的工作机会，“还”给美国人） 所以，**疯王是真疯，还是假疯？** 真疯和假疯，似乎都说得通。 首先真疯是有可能的。这是一个去魅的时代。就连爱因斯坦，也曾对经济问题发表过荒谬的见解。要说疯王比爱因斯坦笨些，应该没人会觉得哪里不对。 如果是假疯，隐藏在疯癫背后的逻辑是什么？ 我认为最简单的理由是：**选民“既要又要”，总统为了讨好选民，表演“既能也能”。** - 美国工人是重要的选民，因此要许诺制造业回归； - 美国消费者是更重要的选民，因此用绿纸换商品的游戏，不能终结。 这样是不是有点通顺了？（我先答应下来，让他们觉得我行。然后表演起来，让他们觉得我真行。再然后……就不关我的事了） 我们一定要清楚，“既要又要”的选民不是今天才有，“既能也能”的表演不是从疯王才开始。奥巴马和拜登，都要振兴美国制造业，就连里根都说过同样的话。只是前面那些总统，表现得没那么“疯”。 至于他到底是真疯还是假疯……不知道，也不重要。我们只需要知道：**美国当前的问题，不是川普造成的，也不是川普能解决的。** ## 4. 关税的实际影响：转口与走私 接下来说点更实际的。**关税的影响有多大？** 加关税，必然会增加商贸的摩擦成本，这是没有疑问的。但并非他说加多少税，成本就真的增加多少。这里面有两个问题，是无法彻底解决的：**一是转口，二是走私。** - **转口**，原本只是正常的贸易行为，现在变成躲避税收和管制的手段，这还挺悲哀的。 - 简言之，只要美国对全球各国的关税是参差的，就一定会有大量商品，通过转口的形式，以更低的税率进入美国。 - 海关想要彻底识别出来，比登陆火星难一万倍（更别说，海关人员没有私心吗？）。 **世界各国，每年送到美国的集装箱，合计约7亿立方米。** 假如你是海关负责人，请问你如何知道，这里面的“含中率”是多少？ 一台机器，由几千个大零件构成。每个大零件，由几十到几百个小零件构成。请问哪个大零件里的哪个小零件，是中国企业生产的？ **最终的结果是，想要对中国商品征100%的关税，就必须对地球上所有国家征100%的关税。** 否则，对中国的100%关税税率，就只是个口号而已。 一个贸易小常识：**关税税率10%和100%有区别，100%和10000%没有区别。** 因为只要企业的利润率低于100%，就只能选择转口或者走私。（其实从50%涨到100%，就已经是纯表演了。） 是的，**走私。** 如果疯王真的对全球施加同等的100%关税，则对美贸易会以走私的形式呈现。首先是，这种事情几乎不可能发生，也必然不可能持续。因为疯王就算真疯，他一个人也说了不算。 另一方面，假设美国对所有国家100%的关税真的发生了。那种情况下，你是美国海关的工作人员，你真敢查走私吗？收点钱也许可以，要真敢“违法必纠”，能活到下一个生日吗？如果没活到，你猜是外国人干的，还是本国人干的？ **高关税下，走私符合全体美国人的利益。** 那也就是说，**低关税、零关税符合全体美国人的利益。** 更高的关税 = 更高的物价，反之则相反。 美国大多数工人的观念，十分令人着急。他们只知道自己是生产者，没意识到自己是消费者。更没意识到全家只有自己一个是生产者，而家里的每个人都是消费者。 ## 5. 投资者的应对：排除噪音，只看估值 最后说说投资。前面讲这么多，其实我知道，这几天问我关税的朋友，大部分还是在关心投资。虽然每一次遇到类似的情况，我的回答几乎一致：**排除噪音，只看估值。** 我习惯在每个季度末，重新筛选一遍股票。但如果遇到剧烈的波动，也会立刻再筛一遍（总会有些质量更好的公司，却跌得更多），比如现在。 再次筛选时，我甚至不会给“外贸类”的企业减分。因为已经从系统上，严格控制了任何一个行业的比例；同时也已从系统上，降低了高负债企业的评分。 也就是说，如果发现一个“负债率很低，估值也很低”的公司，我不会因为它是做外贸的，就歧视或拒绝它。（我当前的持仓里，没有外贸型的公司。倒是很期待有某些高质量的公司，跌入我的狩猎范围。） ### 为什么不对外贸企业减分？ 做外贸的公司，为什么不减分，甚至一票否决？难道对疯王的行动视而不见吗？ **是的，视而不见。我知道疯王干了什么，我不在乎。** 投资者应该敬畏的，是世界本身的复杂性，而不是疯王。你如果坚信疯王一定有决心且有能力，把中国的外贸企业搞死，这代表你眼中的未来是确定的。这才是一种不敬畏。 他今天整外贸，明天要是整港口呢？后天整民航，大后天狙击离岸人民币……你怎么办？你要跟着他的节奏，来回来去调整自己的持仓吗？事实上，如果过去的几天你盯着疯王而非估值，你已经被他搞晕了。 还记得前面说的吗，我们甚至无法确定，他真疯还是假疯。你的投资体系，怎么能被一个薛定谔的疯子绑架？ 我一直强调只看估值，不是说着玩儿的。**格雷厄姆的一生，经历了一战、二战和冷战。格系价投，正是在极端恶劣的环境下诞生。** 我们这一代人，动不动就把浴缸里的小旋涡，说成惊涛骇浪。那是因为，我们不曾见过真正的惊涛骇浪。古巴导弹危机，核弹列阵在家门口，一触即发。投资者是什么感受？那怎么办呢，不投资了吗，持有现金就不怕核弹了吗？ 提到这个，就会有人杠，说格雷厄姆是生在美国，让他生在苏联试试？ 是的，格系价投在苏联没用，那又如何呢？我们区分思考和抬杠，主要看一个人如何提问。正确的问法是：**格系价投，是否比其它的投资方法，更能应对极端环境？如果是，那就行了。** 搞化学的人，都知道化学的边界在哪，它解决不了物理的问题。投资，同样是一门有边界的学问，你让一个投资者，去解决“产权”的问题，他就是解决不了啊。 不过经济学有一项好处，它能够透过人的行为，验证真实的态度。总有人一提到中国的资产，就说产权没保障、将来全没收…… 没有人能预知未来，但我们可以追问的是：说这个话的人，他言行一致吗？反正我身边这样说的人，往往是买了国内股票的。跌的时候，说得更凶。 如果一个人，真的相信他的财产会清零，将来全没收，那么他合理的行动是什么？很简单，赶紧花掉。 如果他不仅没花，还买了国内的股票，那我们就知道，他自己其实不信，只是在发泄情绪。 好像有点跑题了，原本没计划聊冷战和苏联的。这篇是杂谈，想到哪说到哪吧，最后聊聊美债。 ## 6. 美债的脆弱性：利率跳升的连锁反应 我身边的朋友，未必是专职投资，但很少有完全不投资的。站在“投资者”的视角，就很容易发出这样的疑问——为什么美国国债跌了，事情仿佛很大的样子？国债跌就跌呗，又不像可转债有回售条款。跌了不管它，不就行了？ 是的，如果你是一个投资者，并且没有负债，那确实如此。你没有负债，股票跌百分之几十你都不怕，国债那点屁事，有什么可说的呢？ 然而，如果你不是投资者呢？**如果你不是买国债的，而是发国债的，这对你来说意味着什么？** 要知道，价格100元的国债跌到95元以后，它到期还本付息的总金额是不变的。那就意味着，95元买国债的人，能拿到更高的收益率。这会有什么后果？ 如前文所说，**美债是个“借新还旧”的系统，它每年都要借新，且数额巨大。** - 如果当前国债的到期收益率，是5%，新国债就无法以低于5%的利率发出来。 - 对政客来说，如果仅仅如此，他是不怕的。借钱是当下的事，还钱是以后的事。 但美债下跌（即美债收益率上升），会引发另一个后果，那就是：**美国国内所有的企业和个人，借钱的成本立刻提高，是立刻！** 没有哪个债主，能接受比国债更低的利率，那他直接买国债就行了。打开证券账户，一秒种就能买到。 如果美债继续暴跌，收益率变成7%了，会怎么样？ - 高负债的公司会死，因为它得用10%的利率去借钱（你总不能跟国债一样吧？），借不到是死，借到了也是死。 - 有的企业家会硬着头皮去借，有的会直接躺平。 A公司选择破产躺平，会导致A公司的乙方立刻就死（应收款变成坏账）。如果乙方负债率很低，也许能挺过来。但在整体层面，总有一定比例的乙方是高负债的……它们立刻就死。 如果国债收益率，是以年为单位，一点点地缓慢抬升，大家都来得及反应，调整业务，收缩报表。但如果是在极短的时间内，突然跳升，其后果就是有非常多的企业，立刻就死。**疯王不怕遥远未来的洪水滔天，但他怕眼前的。** 顺便说一下，为什么面对利率的突然跳升，会有企业家选择立刻躺平？死这种事，难道不是越晚越好？还真不一定。因为企业并不是人。躺与不躺，取决于企业家（股东）对未来的判断。 - 如果立刻躺平，公司只是“现金流”断了，“净资产”未必为负。现在关门清算，变卖资产后，股东还能拿回点钱。 - 如果顶着高利率硬抗，持续亏损，到时候再清算，净资产可能是负的。股东连一根毛也拿不到。 因此，**国债价格是个极其敏感的东西。你要是总统，你也害怕。** ### 第三层：美债与美元信用的反馈循环 还有第三层。 **国债如果跌太多，会影响美元的信用。** 在各国愈发担心美元的当下，尤其严重。 上面说过，各国的美元储备，有很大比例买了美债。如果有某国政府，想降低一点“美元占外储的比例”，它也会先抛国债（因为其它美元资产的流动性更差，卖出时的摩擦成本更高），这就会进入一个恐怖的“反馈循环”。没有人知道，触发这个反馈环的红线在哪儿。 这是最近N任美国总统们，共同害怕的事。**击鼓传雷，爆在谁手里，谁是千古罪人。** 各国政府，面对美债下跌时的态度，是贪婪还是恐惧，是“跌了赶紧买”，还是“别人都卖，咱也卖点儿”……这对于美元能否立得住，还能立多久，起着极重要的作用。 > （最近德国放话，要把寄存在美国的黄金取走。这一招怎么说呢，还挺封喉的。这是提醒在座的诸位，想想美国曾经的大聪明们…干过什么。） 这也是美元本身的特殊。有数量极大的美元和美债，不在美国人手里。中国的情况则相反。 从历史叙事的角度，这是中国过去资质不够、信用不够的体现。而站在当下的视角，这是一个“寅吃卯粮”的故事。我们的前人不够强大，没能给国际友人们打出足够多的白条。福祸相依，他们的后代也就是我们，需要发愁事，比别人少了一件。 毫无疑问，信用是个好东西。但与此同时，**建立在信心和信用之上的东西，是很脆弱的。** 所以我们在投资时，尽量选择低负债的公司。 - 你高负债，别人不信你了，你就破产。 - 你零负债，别人不信你了，你不高兴。 同理到股票账户，你没有融资，股票跌多少都不爆仓，“股价下跌--分红再投--明年更多分红”的逻辑闭环，才能成立。 ## 7. 结语：合作与安全边际 又到了一年的分红季。仅从短期利益来看，疯王这波作妖，还挺及时的。当然这是笑谈。谁都想要一个合作更多、冲突更少的世界。 我猜格雷厄姆宁愿活在一个更好的时代，一个好到…无法倒逼他想出“安全边际”的时代。 --- **对经济话题感兴趣的读者，再次推荐一下我的小说《木叶青玄》。** 这个故事，会从城主的视角，讨论经济问题。会从钱庄老板的视角，讨论金融问题。 现实生活中，是没有机会使用这些视角的。但这不是为了爽（一般爽文谁写这个？又有几人能写清楚？），而是代入到那个视角，更容易看清事情的全貌，以及前因后果。 > **《木叶青玄》长篇武侠，已完结。** > 现实中，投资者不谈刀剑，就无法完整地讨论商业；故事中，创作者不懂商业，武侠便沦为成人的童话。 > 我用3年时间，120万字，给你讲一个“神、钱、刀”的故事。看完前五章，不上瘾算我输。

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癌股从昨天一早冲高到今天下跌，盘整结构几近结束，是可以彻底结算一次今年以来的利润，还是剧烈换手后再次疯狂，就快可以知晓了，也到了再次警觉的窗口期。

上一个横截面和这一个横截面 # 10万亿经营贷，兜不住了 **发布时间：2025年10月10日 12:21 北京** > **来源** | 不良资产头条、每日经济新闻 --- 日前，金监总局地方监管局对一些银行违规经营贷开出一系列罚单。 个人经营贷本意是支持中小企业和个体工商户的经营发展，但部分借款人及机构将获取的贷款挪作他用。其中，相当一部分经营贷的资金流向了楼市。 2023年是经营贷增长的爆发期，按照3-5年借贷周期来算，2025年将有相当一部分经营贷集中到期。在经营贷最主要的抵押物——房地产估值下行的冲击下，近几年新增的10.59万亿经营贷中藏着不小的风险。 --- ## 10万亿存量暗藏风险 截至2023年底，全国商业银行经营贷余额高达**22.18万亿**，而在2020年底这个数值仅为**11.59万亿**，三年时间暴增了**10.59万亿**。 从2024年开始，多家媒体实地采访报道经营贷续贷审查全面收紧。《经济日报》发表《经营贷要真正用在经营上》一文指出：19家上市银行2023年度经营贷规模合计约**5.67万亿元**，较2022年多增约**1.33万亿元**，同比增长**30.7%**。一些中小银行经营贷不良率偏高，甚至超过**6%**。 文章还称：从2020年开始，有不少人将住房按揭贷款换成循环授信的经营贷。2021年监管部门意识到业务风险，并发通知追查违规经营贷，其中要求对期限超过3年的经营用途贷款，加强风险管理，逐笔登记并定期进行核查。如今3年期限已至，3年前的经营贷也到了集中续贷的时候。监管部门需要根据最新的情况，守住相关业务风险底线。 据《每日经济新闻》报道：多名银行人士向记者确认，由于房价持续下调，银行一般要求客户降额续贷，或者转到其他额度高的银行。 这就意味着，那部分将住房按揭转成经营贷的业主购房者面临巨大的资金缺口。若不能偿还，于银行来说，多了一笔不良贷款；于购房者来说，将面临房子被法拍，成为被执行人。 --- ## 经营贷为何能用于买房？为何蕴含着大量的金融风险？ ### 起底违规经营贷 所谓**经营贷**，即提供给小微企业和个体工商户的贷款，用于解决企业经营中的资金需求。 2020年时，各地为了恢复经济纷纷降低了经营贷的利率。例如： - 建设银行：三年期年化利率为3.9% - 农业银行：一年期以上产品为3.5% - 中国银行：一年期以上产品为3.6% - 工商银行：三年期产品贷款利率为3.3% **经营贷利率比按揭还低**，直接导致购房者使用经营贷购房，或者将原来的按揭转成经营贷款。 **举例来说**：同样贷款300万元，利用经营贷买房可以少还**六十几万元**。这样的利差成了推高房价的“动力”。 深圳、杭州、合肥，尤其是**深圳**，是利用经营贷炒房的“热城”。最典型的就是2020年的深圳：当年2月，深圳发布支持企业共渡难关若干措施，提出帮助企业降低融资成本。 但最先反应的却是深圳的楼市。2020年2月开始，深圳房价开始大涨，到了3月份，深圳的二手房价同比大涨**9.7%**。 而经营贷买房也早已形成了一套完整的产业链： **具体做法是**：成立一家公司，公司法人或股东可以将个人名下房产作为抵押，以企业经营需要资金为由向银行申请贷款，一般可贷出房产评估值的七成。 深圳各区一度出台各类贷款贴息政策，在6-12个月不等的时间里，享受贴息贷款利率，经营贷能从正常年化利率4.75%做到约**1.9%**。尽管在2020年4月后相关政策收紧，但经营贷与房贷之间的利差，仍然吸引投资者不停地“加杠杆”。 这样的背景下，虽然2020年房地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速，新增房地产贷款占各项贷款比重从2016年的44.8%下降到了2023年的28%。 --- ## 银行暗中“助推” 经营贷增长、违规流向楼市背后，是银行激烈竞争的底色。 有银行业人士表示，近几年银行信贷投放在个人、普惠金融等类别上竞争激烈，同业竞争压力比较大，相应的审贷标准也是相对放松。有的时候审批就“睁一只眼闭一只眼”，申请经营贷，存续期满一年以上的公司就行，申请前发生了股东变更什么的都不会卡太紧。 至于资金流向，银行人士称，要想监管到每一笔资金很难，很多中介机构会提供相应的预付款单、相关合同，申请者申请经营贷的手续看上去都合乎流程。 > “但钱到了申请者手里，具体怎么用就难查了。银行打款到申请者企业的合作方，比如说企业卖塑料就打款给原料化工厂，有了合同钱就打过去了。但如果分散地过几次手，钱是不是用到企业经营，会不会深圳申请东莞炒房什么的，那得跨行跨地区地查，这么多申请的人银行没有这么多人手。”——某银行人士 信贷经理甚至私下称：“经营贷拿去炒房都风险可控，做生意的话指不定就成坏账。” --- ## 信贷中介的灰色操作 在违规经营贷发放过程中，信贷中介也起着至关重要的角色。《每日经济新闻》在2025年又进行了一轮深度调查。 西部地区的某信贷中介大厅人头攒动，业务繁忙。 但如果你不是个体工商户，不是小微企业主，甚至压根儿没有从事实体经营，但在一些信贷中介的“包装”之下，经过**办执照、“养”流水、找实体**等造假“三件套”，“零帧起手”也可以获批经营贷。  *信贷中介公司内的繁忙景象（图片来源：每日经济新闻）* 此外，某社交平台上，多地信贷中介的广告刷屏。  *社交平台上的信贷中介广告（来源：每日经济新闻）* --- ## 严查经营贷 经营贷的时间周期通常是3-5年，所以2020年发放的经营贷将在今年到期。到期后，就得重新评估抵押物的价值进行续贷。 但现在的问题是：**房价下行**，房产评估价大幅下降，几乎回到了2019年的水平。 现实中： - 有业主3年前买的2套深圳商铺，之前贷款600万，现在的评估价只剩下200万。 - 另一个业主在深圳的房子，之前评估价达到700万，现在跌到了480万，**跌幅达31%**。 评估价下调意味着在本次评估过后，购房人能够申请的钱变少了。所以在“借新贷还旧贷”的过程中，需要购房人先将旧贷的缺口补齐，这会面临着很大的资金缺口。 据《每日经济新闻》报道，近期某银行印发内部方案，全面加强贷款诈骗风险防范工作。 > “我们已经加强了中介管理。”该行相关业务负责人对记者透露，该行着重加强了合作方中介的准入、合作、退出全流程管理，并逐步对合作方中介进行名单制管理，将合作期间诱导或联合借款人骗取银行贷款的合作方中介纳入黑名单。 除了强化中介管理，部分银行甚至公开表示**不与中介合作**。 2025年3月，宿州农商银行声明：**不与任何贷款中介机构或个人开展普惠贷款业务营销合作**。 一名银行业资深研究人士对记者表示，银行遏制不法中介助贷乱象，应做到从“**形式审查**”到“**实质穿透**”： - **科技赋能风控**：引入大数据分析企业真实经营状况，比对水电费、社保缴纳、税务数据等非财务指标； - **延长贷后跟踪周期**：对经营贷资金流向实施“3至6个月动态监测”，而非仅依赖放款时的合同备案； - **建立“黑名单”机制**：将频繁更换注册地址、无实际经营痕迹的企业列入高风险名单。 《经济日报》的文章也指出： 金融机构要加强对贷款资金流向的监控，加强信贷管理，追踪、把控经营贷资金流向。要确保贷款资金用于约定的经营活动中，防止经营性贷款资金被挪用。 尤其是经营贷业务风险较高的金融机构需要深入了解放款对象，在续贷时要擦亮双眼，避免对临时成立的公司、“僵尸企业”发放经营性贷款。 要通过加强贷款“三查”，强化对借款主体资质审核，建立贷后资金用途监控和定期排查机制，严禁套取、挪用贷款资金。 金融机构要进一步规范分支机构与第三方合作行为，严禁与不法贷款中介开展合作。合理确定授信额度，加强风险监测管理。建立有效的贷后管理系统和严格的合规审查机制。 通过大数据跟踪、信贷资金闭环运营的方式，防止资金离开实体经济，确保经营贷真正用在经营上。 --- ## 不良资产执行清收回款特训营 本次火栗网研究中心策划的《**不良资产执行清收回款特训营**》，将从债权人（金融机构）视角讲述不良资产高效清收的上百种技巧，从资深律师视角讲述如何进行深度财产线索挖掘，从容应对逃废债；从处置服务商角度讲述高效执行、房产处置及司法拍卖面临的疑难问题及解决方法。 - **主办单位**：火栗网研究中心 - **时间安排**：2025年10月25-26日（周六、日） - **课程地点**：重庆市（报名后工作人员通知） - **课程学费**： - 4000元/人 - 3人及以上团报：3800元/人 - （含会议费、资料费、两日午餐，差旅需自理） - **联系人**：Kathy 18612213959 （微信同号） 👉 [点击这里获取课程大纲](https://mp.weixin.qq.com/s/wpcpJ_hwOhugmuwIWJ8e6Q)

@蒜泥猪头 实事求是的讲，历史上的诸葛亮不过是一个地盘不过一州之地的割据政权的总理罢了，论绩效，“空劳师旅，无岁不征，未能进咫尺之地，开帝王之基，而使国内受其荒残，西土苦其役调”，诸葛亮之所以被哄抬到神话偶像级人物的位置，主要还是在于一个“忠”字，他作为臣子，人生履历太完美太正能量了，皇权政治模式下不吹诸葛亮不行啊！[彩虹屁] View quoted note →

沃伦·巴菲特

> #商务卓玛 > 话说唐三藏师徒四人取经路过新都桥，流传下一句著名的诗篇：你挑卓旦，我牵卓玛。 # 擦边商K的风吹到了川藏线 **Original theodore熙少 | 旅界** 2025年10月05日 08:52 日本 > **首图 | AI** > 领域 | 酒店业 --- ## 01 十一前，在四川做旅游的朋友小寒很神秘地和我说： “熙哥，啥时候跑趟川藏线，我带你去感受一下咱们的地下非物质文化遗产。” 让他这么一说，直接给我整懵了。川剧变脸、藏戏、锅庄舞这些川藏线上的非遗咱都耳熟能详，但啥是“地下非遗”？ 小寒看我迷惑不解的样子，笑了，“你要去亲身感受才能体会，这可比商K性价比更高，门槛更低。” 他这么一说，我就更好奇了。成都人平时对吃喝玩乐的花样本就有无穷想象力，怎么现在又冒出一个“地下非遗”？ 小寒在我频频追问下，才笑着抖出底牌，说他原本想带我去甘孜州康定新都桥镇的一家民宿开开眼。 这家民宿之前受大环境影响，生意一般，靠的就是普通的住宿和餐饮。但后来，他们搞出了一场演出，刚开始是跳舞唱歌，带点藏区民俗味道，游客吃个饭，顺便看看节目，氛围也挺好。 慢慢地，节目就变了味，这些唱歌跳舞的年轻女孩开始被称之为——**商务卓玛**。 ### 啥是商务卓玛？ 小寒没有明说，而我查了下，“卓玛”在藏语里通常用来指年轻女性，和“商务”一挂上，似乎就有了完全不同的意味。 对此，抖音上不乏对商务卓玛评头论足的高赞评论： - 有人戏称：“话说唐三藏师徒四人取经路过新都桥，流传下一句著名的诗篇：你挑卓旦，我牵卓玛。” - 还有人解释商务卓玛身上的哈达：“520-1314元一条，你们去吧，带五万进藏，新都桥消费四万八，就是这么来的。” 小红书上更有不少游客远程慕名而来。 一位网友的视频中，商务卓玛们开演前，门口简陋的安检仪器前已经人山人海，他感慨称：“来看卓玛也要排队，吃饭128元单人，付了晚餐钱才可以进来看。” 从更多社交媒体上流传的视频来看，卓玛不仅有年轻女性，还有年轻男性，舞台灯光更花哨，动作也介乎于擦边之间，与传统藏族文化没有半毛钱关系。 > **新都桥商务卓玛演出现场 / 视频截图** 看表演的人们似乎心照不宣，对这场被包装过度的娱乐演出齐声喝彩抑或见怪不怪，仿佛在围观一场线下直播，送哈达、打赏一样不少。 小寒笑称，自从推出商务卓玛表演，这家民宿客房开始供不应求，网上只挂二十间房，实际能住八十间，甚至有朋友在这充值了10万VIP。 我问他，那多来的客人咋办？ 小寒解释称：“他们来了又不是为了住，‘周边村民的房子，随机安排呗。’” 从民宿到舞台，从游客到VIP，川藏线的风，似乎吹出了新的味道。 --- ## 02 一条洁白哈达背后，是新都桥一条新产业链。 今年暑期以来，川藏线的酒店和民宿过得并不好。《旅界》此前就报道过，很多自驾游的游客要么干脆睡车里，要么直接在路边搭帐篷。 一位业者朋友大旭对我感慨，跟去年比，今年国庆明显要差。他叹口气，说价格乱成一锅粥，大家拼命打折恶性竞争，最扎心的，是很多客人们压根不住酒店，干脆把新能源车当家，睡觉、做饭、洗衣，全能一站式搞定。 大旭自嘲说，没想到有一天，新能源车成了酒店业的最大对手。 他回忆，今年最夸张的场景，是晚上七八点，还有民宿老板跑到路边拦车，问游客要不要住。川藏线多年未见的名场面，今年重现。 在这种背景下，有带团前往的业者和《旅界》披露，这家名为**嘉戎倾城**的民宿老板就琢磨出了另一条新路：干脆把住宿、餐饮和表演捆绑在一起，拼出一个新业态。 - 客房不赚钱 → 晚餐能赚钱 - 晚餐也不够 → 加上舞台 - 有了舞台，情绪就是大金矿 → 最便宜的白色哈达也要100元/条 所以，表面上是穿着藏服的姑娘、小伙演出，实际上还是短视频平台直播打赏那一套，其他都是一个壳。 多次带团前往观摩表演的小寒则给我描绘了这样一个场景： 舞台上的人表情到位，动作更到位，观众情绪层层推高，礼物层层刷上去。 买哈达，送给台上的表演者，有人买一条，那就有人脑子一热买一堆，一个接一个，多到商务卓玛脖子上都快放不下了。 > **游客给商务卓玛挂付费购买的哈达** “有游客上头，几万块就这样砸出去了。”小寒苦笑道。 巨大利润面前，民宿老板一算账： - 靠房间，一晚也就赚个辛苦钱 - 靠舞台，几天流水就能顶上一年 但硬币的另一面是，因为这场演出并没有申请正规演出许可证，想看，必须点餐或住店，晚餐人均一百多，看似吃饭送节目，实际上是看节目送饭。 毕竟当商务卓玛威名远扬川藏线，对于那些长途跋涉来到川西的游客来说，住不住民宿无所谓，但演出一定要看。 说到这，小寒还意味深长地补了一句：“场子里肯定是合规合法的，但总要有交流，交流得好，故事就延伸到场外。” “那至于场外的事，和民宿、餐厅，自然没半毛钱关系。” 这一刻，我忽然明白他所谓的“地下非遗”，其实就是另一种灰色生意逻辑。 舞台搭起来，哈达抛出去，游客围观一场看似没有任何民俗的线下演出，实则投喂的是一整条流水线生意。 川西的风吹过，带来的不只是游客脚步，这条新的产业链喂饱了民宿老板。 --- ## 03 新能源车砸了川藏线酒店、民宿生意，住宿业者又跑去抢演出市场的饭碗。 一环接一环背后，小寒说，其实嘉戎倾城民宿不只新都桥有民宿，四姑娘山也有，但近期四姑娘山的线下演出被叫停了，被迫转到线上。 新都桥却还在夜夜笙歌。 晚上演出，白天开播，剪片、回放、预告，一堆矩阵号轮番上阵，把线上的流量导回线下，再让旅途的情绪与荷尔蒙在海拔3000米的民宿餐厅里释放。 > **嘉戎倾城矩阵号直播** 一边和小寒聊，我也顺手去翻了直播平台，发现了更多这门隐秘生意的逻辑链条： - 白天的直播像是暖场 - 夜里的现场才更像总决赛 - 短视频切片负责造梗 - 直播间蓄水 - 线下收口 → 形成完美闭环 民宿也从卖床位变成卖场景，进化成卖情绪。床头的台灯关了，舞台的灯亮了。 而在小寒看来，这种事在当地已经不算秘密： - 茶桌上聊 - 路边也聊 - 司机知道 - 老板更清楚 但这些舞蹈单独放在互联网上或许没什么问题，一旦和藏区场景深度绑定，很多人就觉得透着一丝诡异。 小寒直言，这或许也是四姑娘山线下演出被叫停的原因。新都桥热度还在，但风向只要一变，这个舞台的寿命也许会很短。 他还坦承，自己第一次去差点都冲动了，因为里面的主持人会观察哪些游客是有钱的，就会把氛围烘托出来。 那天开着豪车去看演出的小寒就感觉自己被盯上了，原话是：“有时候不得不送啊，否则面子挂不住。” 如今，随着越来越多游客在新都桥不惜洒下重金，带来的互联网上争议也越来越大： - 有人说它伤害了藏族民俗原貌 - 也有人说它满足了游客夜间消费需求 换个角度看，或许这背后折射的，恰恰是川藏线文旅的一道长期难题： > 白天靠风景拉流量，夜里却缺乏消费场景。游客不是窝在酒店发呆，就是转身钻进车里睡觉。 当川藏线夜间消费的空白，被一场又一场的商务卓玛表演迅速填补，方式难说阳光，却也是十一过后，当地文旅业者必须直面的议题。 --- **今日话题：你如何看待川藏线上的“商务卓玛”？欢迎在下方留言框与旅界君互动。** --- **END** > 如果你还希望经常看到我们的文章，记得点在看和给旅界添加一个“星标”哦！ > 欢迎来撩旅界主编微信：haoxi524（加群：公司职务+姓名，不备注公司信息一律不通过申请！感谢配合！） > 广交天下英雄，共议文旅天下事 --- *个人观点，仅供参考。内容含AI生成图片，请注意甄别。*

网友评论：起个网名叫обманщица（女骗子），依然阻止不了傻鱼咬直钩。😇